核心观点

年报业绩预告密集披露窗口，短期配置仍以稳为主

上周，市场在政策底线思维驱动增量资金入场下，初现企稳迹象，筹码结构较好的方向弹性占优。临近年报预告密集披露期，我们统计了截至2024.1.27的披露情况：①全A整体披露率偏低（19%），双创（创业板、科创板）回落较多，央国企披露率2010年来首超民企，全A预告净利润增速中位数抬升，主板最高；②可选消费、公共产业等“困境反转”行业预喜率及净利润增速中位数偏高，资源&材料以及TMT“双低”；③业绩预告向好、机构筹码压力较小的行业包括轻工、商贸、纺服、美护、非银，除非银，年初至1.27均为负收益。考虑边际资金、公募筹码，类沪深300/上证50组合短期或较优。

整体及各上市板概况：披露率偏低，而预告净利润增速中位数回升

截至2024.1.27，①全A、主板、创业板、科创板、北交所的2023年年报预告披露率分别为19%、19%、21%、19%、3%，除主板较去年同期的17%小幅回升外，其他上市板均回落，其中双创回落幅度较大。分企业性质看，央国企披露率（19.3%）自2010年来首次超过民企（18.4%）。②全A、主板、创业板、科创板、北交所业绩预告净利润增速中位数分别为47%、52%、30%、42%、57%，多数上市板较去年同期改善明显。分企业性质看，央国企净利润增速中位数回落至47%，民企则大幅回升至46%。总结看，企业尤其是民企预告披露趋于谨慎，业绩明显改善的企业披露积极性更高。

行业趋势：可选消费、公共产业等预喜率及净利润增速中位数较高

分板块看，①净利润增速中位数，金融地产>可选消费>公用事业>中游制造>必选消费>上游资源>TMT>中游材料，前三大板块分别为100%、81%、55%。②预喜率，可选消费>金融地产>公用事业>中游制造>必选消费>上游资源>TMT>中游材料，前三大板块分别为78%、70%、65%。“困境反转”板块如期向好，资源及材料仍有景气回落压力，TMT同属“双低”品种。分行业看，业绩预告向好（预告净利润增速中位数>50%、预喜率>60%）的品种中，考虑机构筹码仍有出清压力下的市场偏好，筛选低公募配置系数，包括轻工、商贸、纺服、美护、非银，除非银外，年初至今为负收益。

年报前瞻：可选、公用困境反转+资源、材料4Q23环比承压形成一致预期

基于高频景气数据及已发布的业绩预告，前瞻边际变化较大板块2023年年报：①资源&材料：Q4原油价格下行，石油石化业绩环比或收窄，煤炭Q4均价提升，焦煤弹性更大，有色中贵金属或一枝独秀，其他品种环比有压力，化工品淡季成本传导有阻力，钢铁成本端压制中游盈利，建材或分化较大；②可选消费：除社服处于传统淡季外，多数品种Q4内销景气逐步改善，轻工、家电等高出口占比行业弹性取决于海外去库基本到位后的外销修复弹性；③公共产业：火电延续改善、核电稳健，快递量增价减、航空整体仍承压、港口或有改善，建筑盈利预计稳中优增，景气度韧性较强。

操作策略：重视筹码，以稳为主，类沪深300或类上证50配置短期或占优

市场处于高赔率区间，短期，在政策底线思维驱动增量资金入场下，初现企稳迹象，增量资金主要为长线资金以及交易性资金。而机构筹码尚未出清，结构调整仍在进行（我们在《23Q4筹码分析：公募偏好品种仓位加速回落》中提示23Q4公募整体仓位环比回升，处2016年高位，偏好品种仓位正在加速回落），对应市场从企稳到反弹或仍待观察。配置上，仍然以稳为主，重视机构筹码，兼顾边际资金属性，视个体风险偏好高低，类沪深300或类上证50组合短期或仍占优。

正文

数据统计分析说明：若无特别说明，本文中对于2023年全A年报前瞻的数据统计均基于年报业绩预告，不包括年报业绩快报。统计口径均为全A（包括北交所）同样本、同期，历史可比口径。板块/行业净利润及净利润增速中位数基于板块/行业内个股业绩预告上下限的均值进行统计。数据截至2024.1.27。

分上市板看：多数披露率偏低，而预告净利润增速中位数回升

各上市板2023年年报业绩预告披露率多数处于2010年来的历史经验区间下沿。分上市板看，全A、主板、创业板、科创板、北交所的2023年年报业绩预告披露率分别为18.8%、19.0%、21.2%、19.4%、2.5%，除主板较去年同期（16.9%）小幅回升外，其他上市板披露率均有所回落，其中双创（科创板、创业板）的回落幅度较大。尽管历史上，年报业绩预告有在截止日前密集发布的经验规律，且定期报告披露规则的修改亦造成了披露率的下滑，但可比样本口径下，各板块的披露率仍处于2010年来历史经验区间下沿附近。

央国企的年报预告披露率首度超过民企。分企业属性看，央国企的2023年年报业绩预告披露率由去年同期的17.1%，提升至19.3%。民企的披露率则由去年同期的19.8%，进一步下滑至18.4%。央国企年报业绩预告披露率自2010年来首次高于民企。

主板、创业板及北交所业绩预告增速中位数抬升明显，主板增速中位数最高。整体看，2023年全A年报业绩预告归母净利润（以下简称净利润）增速中位数为46.6%，较去年同期的36.4%有所抬升，或与2022年基数偏低有关。主板、创业板、科创板、北证2023年净利润增速中位数分别为52.0%（去年：52.5%）、29.5%（去年：5%）、41.5%（去年：42.4%）、56.6%（去年：-5.3%）。主板净利润增速与去年基本持平，绝对读数最高，或与其在公用事业、交运等盈利处于改善通道的板块占比更高有关。对于创业板，值得注意的是尽管整体净利润增速中位数回升，但创业板指成份企业净利润增速中位数明显回落（2023：42.9% vs 2022：132.0%）。

央国企业绩预告增速中位数小幅回落，民企明显抬升，两者基本处于同一水位。分企业属性看，央国企的年报业绩预告净利润中位数由2022年的52.4%降至47.0%，或与央企中中上游资源品企业偏多有关。民企的年报业绩预告净利润中位数由2022年的23.2%提升至46.3%，结合披露率数据，一定程度上反映净利润向好的民企披露意愿更强，整体增速中枢抬升。

分大类板块及行业看：“困境反转”板块的净利润增速及预喜率较高

分行业板块看，金融地产、公共产业、可选消费等“困境反转”板块的净利润增速较高，且改善明显，资源及材料板块则处于高位回落过程中。上游资源、中游材料、中游制造、必选消费、可选消费、TMT、金融地产、、公共产业2023年净利润增速中位数分别为35.2%、10.9%、50.0%、47.7%、81.3%、31.3%、99.7%、50.0%。其中上游资源、中游材料净利润增速中位数回落幅度较大（去年同期分别为84.4%、38.9%），而金融地产（非银改善）、可选消费（出行链回暖）、公共产业（电力需求增长、成本下降，出行链回暖）的改善幅度较大，且预喜率较高，分别为70.0%、78.2%、64.7%。

分行业，以披露2023年业绩预告的个股为样本：

① 高净利润增速中位数绝对值（>50%）+高预喜率（>60%）的行业包括：非银金融、美容护理、社会服务、商贸零售、食品饮料、汽车、电力设备、交通运输、轻工制造、纺织服饰、农林牧渔；

② 若进一步考虑到样本代表性，上述行业中，披露率超过20%的包括：美容护理、社会服务、商贸零售、食品饮料、汽车。

进一步地，我们基于业绩预告净利润增速中位数、业绩预告密集发布前后行业Wind一致盈利预期的变动幅度，以及两者与区间行业涨跌幅之间的关系进行分析：

① 业绩预告净利润增速中位数维度，行业预告净利润增速中位数高于全A预告净利润增速中位数，且年初至今涨幅小于全A的行业主要包括：农业、汽车、电力设备等；

② 业绩预告密集发布前后行业盈利预期变动幅度维度，Wind一致预期净利润上修幅度（2024.1.27 vs 2023.12.31）大于全A整体，且年初至今涨幅小于全A的行业主要包括：汽车、医药生物、国防军工、食品饮料等。

值得注意的是，年初至今，除部分行业出现脉冲式行情外，市场整体并未沿着年报预告的指引做交易，不论是业绩预告中位数的高低或是业绩预告前后的盈利变化都难以有效解释行业间的相对表现。一方面，年报所反映的是过去的信息，部分行业的预期差也已经不大；另一方面，年初至今，市场风险偏好较低，降低波动率可能仍是首要诉求，对于业绩的关注侧重点更多在避开风险点，而非寻找高景气的验证和挖掘。公募基金高仓位运行且投资者风险偏好较低的背景下，机构筹码仍或有一定的出清压力，市场青睐低筹码的方向。年初至今，公募筹码高低能较好的解释行业间相对表现。

基于上述分析，对于正向比较，我们考量：

① 业绩预告：高净利润增速中位数绝对值+高预喜率；

② 机构筹码：低公募基金配置系数分位数；

同时满足上述条件的行业为非银金融、商贸零售、轻工制造、纺织服饰、美容护理，其中除非银金融外，其他行业年初至今对应行业指数（申万）均录得负收益。

2023年年报简要前瞻

我们基于年报业绩预告中披露的信息、华泰策略高频景气指数跟踪、部分华泰行业团队的观点简要前瞻各板块/行业的2023年年报情况，参见下表：

本文作者：王以（执业证书编号：S0570520060001）、孙瀚文（执业证书编号：S0570122040006）配资炒股网站，来源：华泰证券策略研究，原文标题：《A股周观点 | 2023年报业绩预告有哪些看点？》

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